科創(chuàng)板沖刺

　　伴隨著科創(chuàng)板相關基金的迅速推進，基金經(jīng)理也將面臨一個重要議題——如何對科創(chuàng)板企業(yè)進行估值？

　　3月4日，證監(jiān)會官網(wǎng)披露了最新加入申報隊列的4只科創(chuàng)板基金：博時科創(chuàng)板3年封閉運作靈活配置、廣發(fā)科創(chuàng)板精選混合、銀華科創(chuàng)板3年封閉運作靈活配置以及工銀瑞信科創(chuàng)板2年封閉運作靈活配置。

　　至此，目前排隊申報的科創(chuàng)板基金數(shù)量升至36只。

　　截至目前，除2月22日首批上報的6只科創(chuàng)板基金申報進展已變更為“受理通知”以外，其余基金均處于“接收材料”狀態(tài)。考慮到科創(chuàng)板發(fā)行上市申請工作的加速推進，科創(chuàng)板基金的進展節(jié)奏預計將提速。

　　伴隨著科創(chuàng)板相關基金的迅速推進，基金經(jīng)理也將面臨一個重要議題——如何對科創(chuàng)板企業(yè)進行估值？

　　不少受訪機構人士直言，由于首批科創(chuàng)板上市企業(yè)存在未盈利可能性，這在國內(nèi)市場沒有出現(xiàn)過，對定價能力要求極高，未來投資要面臨的難度較大。

　　科創(chuàng)板基金審批加速

　　自2月22日，華夏、嘉實、工銀瑞信等6家基金公司上報首批面向科創(chuàng)板的公募基金以來，科創(chuàng)板基金的申報工作就進入了加速階段。

　　據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者統(tǒng)計，截至目前，共有18家基金公司合計申報了36只科創(chuàng)板基金，其中萬家以4只居首，華夏、廣發(fā)、南方等各有3只。

　　從基金類型來看，36只科創(chuàng)板基金中，封閉式運作基金有12只，除了剛剛上報的工銀瑞信科創(chuàng)板2年封閉運作以外，其余11只基金均為封閉3年。

　　對于封閉式運作的考慮，一位公募人士向21世紀經(jīng)濟報道記者表示主要是出于“打新”的考慮。該人士指出，“我們申報的科創(chuàng)板三年封閉式運作基金是由上交所特別指定的，屆時可以無底倉打新，類似戰(zhàn)略配售基金。對于這只產(chǎn)品，我們計劃采用雙基金經(jīng)理負責制，其中一位基金經(jīng)理之前主要是研究一級半市場，另外一位基金經(jīng)理則是普通權益基金經(jīng)理。”

　　對于科創(chuàng)板打新，有業(yè)內(nèi)人士提出應注意與現(xiàn)有IPO打新之間的差別。3月4日，滬上一位公募基金經(jīng)理指出，“現(xiàn)行的IPO發(fā)行制度之下，新股定價以23倍市盈率為主要參考，在這種機制下新股還有炒作空間。而未來科創(chuàng)板新股是真正按照市場化定價，且上市后前5個交易日內(nèi)漲跌幅放開，至12個月鎖定期結束之后才能判斷是否真正有收益。不過，由于科創(chuàng)板股票優(yōu)先向公募等機構配售，公募在這方面還是有一定優(yōu)勢。”

　　據(jù)悉，除了部分封閉式運作基金為上交所特別指定外，目前候批的近40只科創(chuàng)板基金中，絕大部分由基金公司主動上報。不僅如此，還有不少基金公司在準備相關基金。

　　公募積極申報科創(chuàng)板基金的背后，主要在于，科創(chuàng)板50萬資產(chǎn)門檻和2年證券交易經(jīng)驗的投資者門檻，決定了公募將成為日后散戶投資者參與科創(chuàng)板的重要途徑。

　　上交所日前也強調(diào)，不符合條件的中小投資者可通過公募基金等產(chǎn)品參與科創(chuàng)板，現(xiàn)有可投資A股的公募基金均可投資科創(chuàng)板股票。此外，上交所將積極推動基金公司發(fā)行一批主要投資科創(chuàng)板的公募基金產(chǎn)品。

　　未盈利企業(yè)估值難題

　　隨著科創(chuàng)板基金的加速推進，科創(chuàng)板企業(yè)如何定價將成為機構必須著力研究的重點。

　　目前市場研究人士對于這一熱點問題也在各抒己見。國泰君安證券研究所所長黃燕銘日前指出，其認為使用FCFF三階段(公司自由現(xiàn)金流)、EVA(經(jīng)濟增加值)、重置成本法這三種方法對科創(chuàng)板公司進行估值相對比較合適。

　　不過，由于科創(chuàng)板企業(yè)估值難度較大，市場上對于究竟如何估值科創(chuàng)板企業(yè)還存在不少爭議。目前僅有的較為統(tǒng)一的觀點是，“高溢價”或是優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)板企業(yè)的大趨勢。

　　華南一位權益基金經(jīng)理3月4日受訪時向21世紀經(jīng)濟報道記者指出，“不少未來上市的科創(chuàng)板企業(yè)可能是初創(chuàng)公司，這類企業(yè)一般具有高成長、高投入、高風險等特點，在企業(yè)生命周期的初創(chuàng)期與成長期階段，需要大量資金來研發(fā)和擴產(chǎn)，利潤上具有滯后性及不確定性，對于這類企業(yè)，傳統(tǒng)估值方法肯定行不通，而定價的最大不確定性也是來源于此。對于目前市場上討論比較多的估值方法，我們團隊也在進行研究，同時我們認為有的地方值得斟酌。比如一家大量燒錢的上升期企業(yè)，現(xiàn)金流估值法可能存在瓶頸；再者，針對特定行業(yè)的創(chuàng)新企業(yè)，哪些特殊標準要納入?yún)⒖嫉纫惨紤]。這個過程需要不斷摸索，也是未來幾個月我們的重點工作。”

　　此前，匯豐晉信基金經(jīng)理陳平亦向21世紀經(jīng)濟報道記者指出， “新規(guī)允許現(xiàn)有的公募產(chǎn)品投資科創(chuàng)板之后，公募基金預計也都會把科創(chuàng)板公司納入投資范圍。我們認為，科創(chuàng)板公司可能會給投資帶來一些新的挑戰(zhàn)，包括但不限于當期利潤太少甚至為負、同股不同權等等。預計科創(chuàng)板公司初期估值都會較高。”