今年以來，理財機構(gòu)持續(xù)加強與信托公司的委外合作。機構(gòu)研報顯示，截至三季度末，理財產(chǎn)品配置信托資管計劃規(guī)模增至6.6萬億元，季度環(huán)比增加逾1萬億元。

　　“今年以來，理財機構(gòu)與我們的合作變多了。近年來，在合規(guī)框架下的委外服務(wù)、主動的委外管理現(xiàn)象增多，一定程度上助漲了理財產(chǎn)品增配信托資管計劃的勢頭。”不少信托公司人士向記者表示，同時，得益于在債券估值方面的靈活性，信托資管計劃成為現(xiàn)階段理財機構(gòu)偏愛的委外工具。

　　從此前的信托平滑機制到收盤價估值服務(wù)，再到自建估值模型，理財機構(gòu)對產(chǎn)品估值采取的一系列平滑舉措受到監(jiān)管部門關(guān)注，這也促使其將注意力轉(zhuǎn)向多元化委外。記者調(diào)研發(fā)現(xiàn)，在低利率環(huán)境下，理財機構(gòu)承受著較大的資產(chǎn)配置壓力，疊加投資者風險偏好整體下行等因素，理財機構(gòu)的委外需求變得愈發(fā)強烈。

　　● 本報記者 吳楊

　　規(guī)模增加背后有陰翳

　　近幾個季度，理財產(chǎn)品配置信托資管計劃規(guī)模持續(xù)增加。中金公司近日發(fā)布的研報顯示，截至2024年三季度末，經(jīng)測算，在理財機構(gòu)委外市場份額中，信托資管機構(gòu)占60.6%，較此前實現(xiàn)大幅提升，對應(yīng)規(guī)模約6.6萬億元。而截至一季度末、二季度末，理財產(chǎn)品配置信托資管計劃的規(guī)模分別約為4萬億元、5萬億元，占理財機構(gòu)委外市場的比例分別為39.6%、54.7%。

　　記者調(diào)研發(fā)現(xiàn)，理財機構(gòu)與信托公司的委外合作可謂花樣繁多，不過在近期監(jiān)管趨嚴的背景下，不合規(guī)的委外業(yè)務(wù)正逐漸被壓縮，也有業(yè)內(nèi)人士向記者透露，這類服務(wù)“在業(yè)內(nèi)很常見”。

　　“信托公司可以在債券估值方面為理財機構(gòu)提供便利，熨平理財產(chǎn)品凈值波動。今年以來不少銀行和理財公司加大了與信托公司的合作力度，委外規(guī)模有所上升。”某國有大行理財公司人士表示。

　　今年以來債牛行情延續(xù)，10年期國債收益率從1月3日的最高點2.5594%震蕩下行至12月16日的1.7204%。西部某農(nóng)商銀行相關(guān)負責人表示，資本利得收益過于豐厚的情況下，銀行或理財公司可能會把一部分收益“藏”起來，而信托公司可以將這些收益在不同時段騰挪，實現(xiàn)理財產(chǎn)品本身甚至跨產(chǎn)品收益平滑的效果。另外，華東地區(qū)某信托公司人士表示，理財公司不乏通過信托公司實現(xiàn)投資券種下沉的做法，以獲取超額收益。

　　“通常情況下，理財機構(gòu)看中的是信托公司在選擇估值方法時具有靈活性，包括此前熱議的信托平滑機制等，能達到平滑凈值波動的目的。”前述華東地區(qū)某信托公司人士說。

　　今年以來，監(jiān)管部門加強了對理財業(yè)務(wù)的監(jiān)管，包括嚴禁使用信托平滑機制、收盤價估值法，要求非持牌銀行壓降自營理財規(guī)模等。針對近期一些理財公司自建估值模型，監(jiān)管部門已出手干預(yù)。

　　“近日，部分理財公司收到監(jiān)管部門通知，要求不得通過自建估值模型等方式來平滑理財產(chǎn)品凈值波動。信托公司也收到窗口指導(dǎo)，要求逐漸壓縮相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)模。”前述華東地區(qū)某信托公司人士告訴記者，“這類服務(wù)在業(yè)內(nèi)其實很常見。過去一年，信托行業(yè)規(guī)模增長最快的業(yè)務(wù)主要集中在銀行及理財公司的委外領(lǐng)域。”

　　主動委外管理業(yè)務(wù)增加

　　不少業(yè)內(nèi)人士認為，理財機構(gòu)看重信托公司的平滑收益功能有其原因。2022年底理財產(chǎn)品發(fā)生贖回潮以來，理財公司為適配客戶的低風險偏好，對產(chǎn)品短期凈值的穩(wěn)定性以及收益的確定性提出了更高要求。理財機構(gòu)對產(chǎn)品凈值平滑的迫切需求源于客群風險偏好的變化。

　　“理財產(chǎn)品的客群具有明顯特征，他們希望投資存款類資產(chǎn)的替代品，追求較高的確定性收益。”前述國有大行理財公司人士表示，理財公司也意識到需要加強投資者教育，但這是一個長期培育的過程。

　　值得一提的是，除了單純的委外服務(wù)，理財機構(gòu)與信托公司的合作當中還有主動管理型委外，并且這類合作正在逐漸增加。

　　北方地區(qū)某信托公司人士向記者透露：“對于委外服務(wù)，信托公司通常收取‘萬幾’的服務(wù)費；對于主動的委外管理，信托公司通常收取‘千二’‘千三’的服務(wù)費。這是因為主動的委外管理十分考驗信托公司在全市場資產(chǎn)配置下的投資能力。”

　　“下半年以來，監(jiān)管部門要求排查信托公司與理財機構(gòu)合作開展業(yè)務(wù)的合規(guī)問題。在這種情況下，理財產(chǎn)品配置信托資管計劃的規(guī)模仍在上升，一定程度上說明更多不以凈值平滑為目的的委外業(yè)務(wù)出現(xiàn)了，我們現(xiàn)在與理財公司就有這樣的合作：理財公司憑借現(xiàn)有資源，不見得能覆蓋足夠多的資產(chǎn)，于是選擇與信托公司合作，投資信托產(chǎn)品。產(chǎn)品由信托公司主動管理。”前述北方地區(qū)某信托公司人士表示，從去年底開始，這類合作越來越多，但規(guī)模占比仍較小。

　　此外，還有一些事務(wù)性工作拉緊了兩類公司之間的合作紐帶。比如，信托公司可以完成理財機構(gòu)的部分事務(wù)性工作。“信托公司能幫助解決理財公司人手不足的問題，如精細化的頭寸管理、高效的交易詢價等。試想一下，200多人的理財公司要管理上萬億元資產(chǎn)，很可能力不從心，委外需求自然應(yīng)運而生。”上海金融與發(fā)展實驗室主任曾剛表示。

　　而且，與信托公司合作，理財機構(gòu)能在資產(chǎn)配置端實現(xiàn)矩陣式管理。“對于理財公司而言，倘若每只理財產(chǎn)品均單獨開戶，賬戶維護與投資工作將過于繁雜。而配置信托資管計劃，開設(shè)一個統(tǒng)一的債券投資賬戶，通過整合的形式進行債券投資，有利于提升賬戶管理效率。”前述北方地區(qū)某信托公司人士說。

　　合作規(guī)范性料提升

　　展望未來，一方面，“在信托監(jiān)管趨嚴、對部分凈值平滑操作進行約束的背景下，理財產(chǎn)品或承受凈值波動壓力，理財機構(gòu)可能縮減與信托公司的委外合作規(guī)模。”中金公司分析師王子瑜表示。

　　另一方面，前述北方地區(qū)某信托公司人士認為，伴隨信托公司主動管理能力的提升，主動的委外管理業(yè)務(wù)會更快增長。

　　“請給信托公司發(fā)展標品信托、培育自身的主動管理能力以及投研能力多一點時間。畢竟在此前很長一段時間里，信托公司的業(yè)務(wù)都是以非標融資為主。”前述華東地區(qū)某信托公司人士表示，不應(yīng)談“銀信合作”色變，目前在合作中已出現(xiàn)信托公司主動管理委外產(chǎn)品的現(xiàn)象。

　　在規(guī)范合作前提下，未來理財機構(gòu)與信托公司的合作空間有望拓展。“由于理財機構(gòu)在人力、賬戶管理等方面存在堵點，二者的合作存在必要性，這也是一種正常行為。只不過，其中凈值平滑的合作模式違背了監(jiān)管部門對理財產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型的初衷。長期來看，通道類的委外合作不可持續(xù)。”曾剛表示，信托公司須加快推進業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和風險化解，回歸本源業(yè)務(wù)，提升投研能力。

　　多位受訪人士認為，從本質(zhì)上看，理財產(chǎn)品通過信托資管計劃平滑凈值的做法有悖于資管新規(guī)和相關(guān)監(jiān)管規(guī)定中理財產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型的核心思想。

　　如何做好理財產(chǎn)品凈值化管理？前述國有大行理財公司人士表示：“應(yīng)從產(chǎn)品本身出發(fā)，加強產(chǎn)品設(shè)計、資產(chǎn)配置、風險防控能力，豐富凈值型理財產(chǎn)品種類，滿足不同客群需求。同時，把現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品作為一個抓手，做好產(chǎn)品全鏈條管理。另外，應(yīng)加大投資者教育力度。”

　　“待理財機構(gòu)與信托公司不合規(guī)的合作業(yè)務(wù)整改完畢，符合監(jiān)管導(dǎo)向的合作業(yè)務(wù)還會增長。”前述華東地區(qū)某信托公司人士表示。

　　王子瑜認為，未來需要密切關(guān)注同業(yè)存款定價整改、信托委外渠道規(guī)范等方面的進展。倘若同業(yè)存款收益率大幅下滑，則理財產(chǎn)品配置存款的動力將減弱，其有望增加債券敞口、尋求更多主動管理型委外，但理財產(chǎn)品凈值波動的壓力也會有所增大。