銀行間市場(chǎng)10年期國(guó)債收益率刷新歷史低位。

　　12月2日，2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、超長(zhǎng)期國(guó)債收益率全線走低，銀行間市場(chǎng)10年期國(guó)債收益率跌破2%，刷新歷史低位。期貨市場(chǎng)上，10年期、30年期國(guó)債期貨價(jià)格大漲，10年期國(guó)債期貨收?qǐng)?bào)107.5，上漲0.37%；30年期國(guó)債期貨收?qǐng)?bào)115.44，上漲0.77%。

國(guó)債收益率全線走低 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

　　今年以來(lái)，國(guó)債收益率總體呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。財(cái)政部網(wǎng)站顯示，2024年以來(lái)，10年期、30年期國(guó)債收益率由2.56%、2.84%震蕩下行。9月23日，10年期、30年期國(guó)債收益率分別報(bào)2.04%、2.14%，均為階段低點(diǎn)。同時(shí)，9月24日，10年期、30年期國(guó)債期貨價(jià)格最高分別報(bào)107.08、116.07，為階段高點(diǎn)。

近期10年期國(guó)債期貨價(jià)格走勢(shì) 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

　　9月24日上午，央行等金融管理部門召開(kāi)發(fā)布會(huì)宣布了一批增量貨幣政策后，國(guó)債收益率開(kāi)始出現(xiàn)反彈。9月26日，中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議，提出要“加力推出增量政策”。10月8日以后，10年期、30年期國(guó)債收益率總體呈下行趨勢(shì)，同時(shí)10年期、30年期國(guó)債期貨價(jià)格整體呈上升趨勢(shì)。

　　10年期國(guó)債收益率何以創(chuàng)下22年新低？

　　利率調(diào)整兜底條款或加劇收益荒

　　從消息面上看，上周五發(fā)布的兩份文件被認(rèn)為是影響國(guó)債市場(chǎng)的重要原因之一。

　　11月29日，市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制發(fā)布了《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的自律倡議》(下稱《同業(yè)存款利率自律倡議》)和《關(guān)于在存款服務(wù)協(xié)議中引入“利率調(diào)整兜底條款”的自律倡議》(下稱《“利率調(diào)整兜底條款”自律倡議》)，其中提到，倡議銀行應(yīng)在協(xié)議中加入“利率調(diào)整兜底條款”，確保協(xié)議存續(xù)期間，銀行存款掛牌利率或存款利率內(nèi)部授權(quán)上限等的調(diào)整，能及時(shí)體現(xiàn)在按協(xié)議發(fā)生的實(shí)際存款業(yè)務(wù)中。倡議將于2024年12月1日起生效。

　　華西證券研報(bào)認(rèn)為，存款利率下調(diào)將加劇債市收益荒。研報(bào)指出，同業(yè)負(fù)債成本下降，帶來(lái)的可能是非銀資金利率中樞的下降。拉長(zhǎng)時(shí)間看，更多的“非銀活期存款逐漸轉(zhuǎn)入資金融出市場(chǎng)，隨著非銀供給逐漸充裕，非銀與銀行間的資金分層被軋平，非銀資金中樞或穩(wěn)定下移。而在對(duì)公存款方面，“利率調(diào)整兜底條款”的引入將加劇收益荒，帶動(dòng)票息資產(chǎn)需求。存款的穩(wěn)定高息優(yōu)勢(shì)喪失后，利率下行過(guò)程中，債券的資本利得增厚性價(jià)比顯現(xiàn)。

　　“綜合來(lái)看，新一輪存款利率自律定價(jià)機(jī)制的調(diào)整，對(duì)債市偏利好，有助于降低非銀資金利率中樞，加速信用票息行情演繹。”華西證券研報(bào)表示。

　　東方金誠(chéng)研報(bào)提到，《利率調(diào)整兜底條款”自律倡議》指向非銀同業(yè)存款利率或?qū)⑾抡{(diào)，這將有助于降低機(jī)構(gòu)負(fù)債成本，有望打開(kāi)短端利率下行空間。

　　國(guó)盛證券12月1日研報(bào)認(rèn)為，長(zhǎng)端利率再度逼近歷史前低，《同業(yè)存款利率自律倡議》可能成為新的利率下行動(dòng)力。該研報(bào)分析，靜態(tài)觀察，如果同業(yè)存款利率調(diào)降至1.5%附近，可使得銀行負(fù)債成本降低約2-3bp。倡議落地將推動(dòng)資金從同業(yè)存款更多進(jìn)入短債、存單以及資金市場(chǎng)，這將帶來(lái)短端利率的下行和資金的寬松，短端利率下行后，長(zhǎng)端利率下行空間也有望打開(kāi)。

　　再融資地方債供給干擾消退

　　預(yù)期或是影響國(guó)債收益率的又一重要因素，上周市場(chǎng)消息可謂“喜憂參半”。

　　11月30日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布11月中國(guó)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)。制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)為50.3%，比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，在景氣區(qū)間繼續(xù)上行。當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月25日，美國(guó)當(dāng)選總統(tǒng)特朗普在其社交媒體賬號(hào)發(fā)文，妄言將對(duì)進(jìn)口自中國(guó)的所有商品加征10%的關(guān)稅。

　　中央財(cái)經(jīng)大學(xué)教授溫來(lái)成對(duì)澎湃新聞分析稱，盡管11月相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，但總體而言，目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的不確定性，如特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)后的中美關(guān)系、對(duì)華政策等，依然存在較多不確定性。需求方面，盡管近幾月的政策調(diào)整使得有效需求不足的問(wèn)題有所緩解，但改善程度仍有待觀察。上述因素疊加，導(dǎo)致國(guó)債期貨市場(chǎng)價(jià)格走高。

　　此外，再融資地方債發(fā)行趨緩也被認(rèn)為是國(guó)債利率下行的原因。

　　東方金誠(chéng)研報(bào)認(rèn)為，本周再融資地方債發(fā)行高峰期已過(guò)，供給干擾消退，加之月初資金面預(yù)計(jì)維持寬松，以及市場(chǎng)對(duì)基本面修復(fù)反應(yīng)有所鈍化，債市環(huán)境依然偏暖。在降準(zhǔn)預(yù)期以及同業(yè)存款利率調(diào)降背景下，本周長(zhǎng)端利率會(huì)有概率突破前低，但持續(xù)有效向下突破可能需要增量利多催化。

　　國(guó)盛證券12月1日研報(bào)表示，《同業(yè)存款利率自律倡議》落地疊加地方債發(fā)行高峰期已過(guò)，前期大量發(fā)行的地方債進(jìn)入置換期，資產(chǎn)供給將進(jìn)一步下降。整體曲線有望下行，長(zhǎng)債有望突破關(guān)鍵點(diǎn)位創(chuàng)新低。從資本利得角度來(lái)看，長(zhǎng)債或能提供更高的資本利得，長(zhǎng)利率和長(zhǎng)信用均有較高配置價(jià)值。短期來(lái)看，10年國(guó)債利率有望降至1.9%附近。

　　11月8日下午，十四屆全國(guó)人大常委會(huì)批準(zhǔn)增加6萬(wàn)億元地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)。新增債務(wù)限額全部安排為專項(xiàng)債務(wù)限額，一次報(bào)批，分三年實(shí)施。多位專家在接受澎湃新聞采訪時(shí)曾表示，今年用于置換存量隱性債務(wù)的再融資專項(xiàng)債發(fā)行量約在2萬(wàn)億元。據(jù)澎湃新聞不完全統(tǒng)計(jì)，截至11月29日，全國(guó)已有24地?cái)M發(fā)行超14752億專項(xiàng)債置換隱債。