中新經(jīng)緯5月25日電 題：金融機(jī)構(gòu)如何挖掘個(gè)人養(yǎng)老金融市場？

　　作者 王劍 國信證券金融業(yè)首席分析師

　　田維韋 國信證券金融業(yè)分析師

　　王鼎 國信證券金融業(yè)分析師

　　戴丹苗 國信證券金融業(yè)分析師

　　2022年4月21日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于推動個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》(以下簡稱《意見》)，個(gè)人養(yǎng)老金市場正式開啟，因賬戶資金投資范圍廣泛，從而給金融機(jī)構(gòu)帶來了巨大機(jī)遇。個(gè)人養(yǎng)老金制度效果之一就是將居民的短期儲蓄逐步轉(zhuǎn)移至資本市場，變成長期儲蓄。《意見》明確規(guī)定個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶的資金可用于購買符合規(guī)定的銀行理財(cái)、儲蓄存款、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、公募基金等金融產(chǎn)品。因此，券商、保險(xiǎn)公司、銀行及公募基金等金融機(jī)構(gòu)也積極布局個(gè)人養(yǎng)老金市場，各金融機(jī)構(gòu)均存在相應(yīng)優(yōu)勢和劣勢。

　　商業(yè)銀行：依托養(yǎng)老資金賬戶形成先發(fā)優(yōu)勢

　　商業(yè)銀行自身在養(yǎng)老金金融的優(yōu)勢主要集中在賬戶管理和托管業(yè)務(wù)。根據(jù)《意見》，商業(yè)銀行將成為居民個(gè)人養(yǎng)老金賬戶的入口，有望依托渠道優(yōu)勢成為養(yǎng)老金融產(chǎn)品的全體系銷售站點(diǎn)。

　　未來，商業(yè)銀行可進(jìn)一步發(fā)揮三大優(yōu)勢。一是商業(yè)銀行的營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)在覆蓋廣度和深度上擁有巨大優(yōu)勢。二是投資風(fēng)格穩(wěn)健、安全性高，符合居民風(fēng)險(xiǎn)偏好和利于個(gè)人養(yǎng)老金長期發(fā)展。在投資端，商業(yè)銀行是我國貨幣市場和債券市場的主要參與者。特別是在固收領(lǐng)域，商業(yè)銀行擁有傳統(tǒng)的投資優(yōu)勢。個(gè)人養(yǎng)老金制度發(fā)展初期居民風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，銀行的投資風(fēng)格更容易贏得投資者信賴。三是商業(yè)銀行擁有較為完善的內(nèi)控體系以及較高的信息化水平，可以提升個(gè)人養(yǎng)老資金賬戶的管理能力和規(guī)范化運(yùn)作水平，確保個(gè)人養(yǎng)老資金的安全。此外，商業(yè)銀行的線上渠道發(fā)展迅速，經(jīng)過持續(xù)的金融科技投入以及推廣宣傳，銀行可以針對老年客群的需求特點(diǎn)改造App等服務(wù)渠道應(yīng)用功能，更好發(fā)揮商業(yè)銀行客群優(yōu)勢。

　　但商業(yè)銀行也存在劣勢。一是目前產(chǎn)品和服務(wù)同質(zhì)化程度較高，個(gè)性化服務(wù)等方面仍有待加強(qiáng)。大部分商業(yè)銀行經(jīng)營范圍仍主要集中在傳統(tǒng)存貸市場，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，中間業(yè)務(wù)領(lǐng)域創(chuàng)新不足。商業(yè)銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品同樣同質(zhì)化嚴(yán)重，以固定收益類為主。二是商業(yè)銀行財(cái)富管理意識有待加強(qiáng)，客戶對銀行產(chǎn)品“保本保收益”的傳統(tǒng)印象及預(yù)期有待通過進(jìn)一步的投資者教育消除。三是拓展養(yǎng)老儲蓄業(yè)務(wù)，但與其他養(yǎng)老金融產(chǎn)品相比競爭力有限。目前，養(yǎng)老儲蓄試點(diǎn)即將啟動，其穩(wěn)定的收益以及較長的產(chǎn)品期限符合居民長期養(yǎng)老需求和生命周期特點(diǎn)，但養(yǎng)老儲蓄側(cè)重“保本保收益”，收益率缺乏吸引力，靈活性相對較差。四是未來銀行還需要建立深度研究的框架、體系和邏輯，利用多種分析工具，補(bǔ)齊在權(quán)益領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)不足的短板，不斷完善投資體系，提升以“投研一體化”為核心的大類資產(chǎn)配置能力。

　　圖1:銀行機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)結(jié)構(gòu)

　　理財(cái)公司：有望在個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展初期快速擴(kuò)展覆蓋面

　　依托母行豐富的客戶資源以及較為穩(wěn)健的投資收益，養(yǎng)老理財(cái)有望在個(gè)人養(yǎng)老金建設(shè)初期取得較快發(fā)展。總體來看，理財(cái)公司有三大優(yōu)勢。一是理財(cái)公司母行有遍布全國的分支機(jī)構(gòu)和成熟的理財(cái)顧問隊(duì)伍，能夠拓寬養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品覆蓋面。理財(cái)公司也可以通過代銷模式拓展其他國有大行、股份行和互聯(lián)網(wǎng)銀行的渠道平臺。城商行、農(nóng)商行、村鎮(zhèn)銀行等區(qū)域中小銀行在投研能力、資本、人才等資源上存在劣勢，不具備成立理財(cái)子公司的條件。因此理財(cái)公司可充分發(fā)揮中小銀行當(dāng)?shù)乜驮磧?yōu)勢，利用其營銷渠道代銷本公司的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品。二是理財(cái)公司既有儲蓄養(yǎng)老的客戶基礎(chǔ)，又在大類資產(chǎn)配置以及中低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)建方面有豐富經(jīng)驗(yàn)。在養(yǎng)老需求不斷提升背景下，理財(cái)公司的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品有望憑借穩(wěn)健的投資風(fēng)格以及良好的收益成為個(gè)人養(yǎng)老金配置的重要方向。三是中外合資理財(cái)機(jī)構(gòu)(貝萊德建信理財(cái))的參與，有助于借鑒國際領(lǐng)先的養(yǎng)老理財(cái)發(fā)展模式及產(chǎn)品創(chuàng)新方式。

　　表1:中國理財(cái)公司基本情況

　　表2:首批試點(diǎn)四家機(jī)構(gòu)存續(xù)的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品

　　理財(cái)公司的劣勢在于投資風(fēng)格穩(wěn)健但較為單一，投研能力有待提升。以固收類資產(chǎn)為主的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品在短期收益波動較小，但其長期收益也相對低于以投資權(quán)益類資產(chǎn)為主的其他養(yǎng)老產(chǎn)品。理財(cái)公司還需要不斷提高在權(quán)益領(lǐng)域的投資能力，建立完善的投研體系，引進(jìn)專業(yè)人才；同時(shí)做好投資者教育，幫助投資者樹立長期投資、價(jià)值投資的理念。此外，理財(cái)業(yè)務(wù)早年發(fā)源于銀行的表內(nèi)信貸業(yè)務(wù)，理財(cái)公司也相應(yīng)繼承了銀行相對保守的內(nèi)控體系，激勵機(jī)制較弱。

　　證券公司：發(fā)力養(yǎng)老FOF賽道，但渠道能力相對不足

　　《意見》規(guī)定了個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶可用于購買符合規(guī)定的金融產(chǎn)品范圍，券商發(fā)行的公募養(yǎng)老FOF產(chǎn)品屬于該范疇。具有公募基金業(yè)務(wù)牌照的券商或資管子公司通過發(fā)行公募養(yǎng)老FOF產(chǎn)品，可為個(gè)人養(yǎng)老金提供更多投資選擇。

　　對于證券公司而言，優(yōu)勢在于，一是具有完善的投研體系和高素質(zhì)投研團(tuán)隊(duì)，可以在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上發(fā)揮優(yōu)勢，吸引風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的客戶。未來隨著證券公司往公募賽道發(fā)力，更多參與公募養(yǎng)老FOF產(chǎn)品，其在產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面以及權(quán)益投資、多資產(chǎn)投資、量化投資等方面的業(yè)務(wù)優(yōu)勢將進(jìn)一步凸顯。二是具備強(qiáng)大的投顧團(tuán)隊(duì)，作為金融產(chǎn)品代銷機(jī)構(gòu)，可以為個(gè)人養(yǎng)老金參與者提供更全面的財(cái)富管理服務(wù)。同時(shí)，依托強(qiáng)大的資產(chǎn)管理能力為客戶提供更全面的財(cái)富管理業(yè)務(wù)，提高客戶黏性，帶動整體投顧業(yè)務(wù)的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品、渠道、服務(wù)的有機(jī)結(jié)合。

　　表3:部分證券公司基金投顧簽約規(guī)模(截至2021年末)

　　圖2:2021年各證券公司代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入及在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中的占比

　　證券公司的劣勢在于渠道能力受限，用戶體驗(yàn)有待改善。一是渠道銷售能力不足，客戶基礎(chǔ)不及銀行。根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，截至2020年末，全國范圍內(nèi)共計(jì)有10543家本土券商的證券營業(yè)部，但這一數(shù)目仍少于工商銀行2021年的營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量(15767 家)；券商客戶基礎(chǔ)也遠(yuǎn)不及銀行。二是科技賦能不足，用戶體驗(yàn)較差。券商投顧業(yè)務(wù)仍依托于傳統(tǒng)的線下服務(wù)，手機(jī)App及線上體驗(yàn)較差，月活躍用戶數(shù)遠(yuǎn)低于銀行。

　　表4:證券公司APP月活躍用戶數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銀行(2020年6月)

　　公募基金：投研優(yōu)勢明顯，對外部渠道依賴度較大

　　當(dāng)前，國內(nèi)公募基金行業(yè)的養(yǎng)老目標(biāo)基金是為服務(wù)養(yǎng)老而生的產(chǎn)品類型，針對不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者形成了較完備的產(chǎn)品線。養(yǎng)老目標(biāo)基金以追求養(yǎng)老資產(chǎn)的長期穩(wěn)健增值為目的，鼓勵投資人長期持有，采用成熟的資產(chǎn)配置策略，可以合理控制投資組合波動風(fēng)險(xiǎn)。

　　公募基金優(yōu)勢在于投研能力市場領(lǐng)先，業(yè)績出眾受客戶青睞。一是公募基金是資本市場最成熟的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，擁有成熟的投研體系，直接服務(wù)于具體投資決策，更有利于提升投資研究工作的積極主動性，帶來更高的投資收益率。二是積累了良好的業(yè)績記錄和廣泛的客戶基礎(chǔ)。三是具備豐富的底層基金，可為個(gè)人養(yǎng)老金資產(chǎn)配置提供基礎(chǔ)。在選擇子基金時(shí)，豐富的底層基金使公募基金可以采用“內(nèi)部+外部”模式運(yùn)作，從而將自身優(yōu)勢與市場優(yōu)勢結(jié)合起來，構(gòu)建優(yōu)質(zhì)的基金組合。

　　圖3:公募基金凈值

　　公募基金劣勢在于產(chǎn)品設(shè)計(jì)同質(zhì)化，銷售依賴外部渠道。一是產(chǎn)品設(shè)計(jì)同質(zhì)性較強(qiáng)。當(dāng)前中國養(yǎng)老目標(biāo)基金產(chǎn)品只有目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型和目標(biāo)日期型兩種主要類型，且在產(chǎn)品費(fèi)率、封閉期和配置策略方面同質(zhì)化較為嚴(yán)重。二是缺乏獨(dú)立渠道，銷售能力偏弱。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，個(gè)人投資者購買公募基金產(chǎn)品時(shí)，選擇最多的是銀行渠道。而除了幾家頭部基金公司以外，大部分公募基金公司嚴(yán)重缺乏獨(dú)立渠道，導(dǎo)致養(yǎng)老目標(biāo)基金的渠道費(fèi)用和銷售成本較高。

　　圖4:接受調(diào)查的個(gè)人投資者基金購買渠道

　　表5:2022年一季度各銷售機(jī)構(gòu)公募基金銷售保有規(guī)模前50名

　　保險(xiǎn)公司：以產(chǎn)品為核心驅(qū)動，打造養(yǎng)老服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈

　　目前，對于商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)并沒有嚴(yán)格的定義區(qū)分。含有終身領(lǐng)取功能、承擔(dān)長壽風(fēng)險(xiǎn)、采用行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化條款的產(chǎn)品都可納入商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)范疇，具體的產(chǎn)品形式包括傳統(tǒng)壽險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)、萬能險(xiǎn)和投連險(xiǎn)。參考海外市場，對照國內(nèi)，我們預(yù)計(jì)商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品將會扮演重要的角色，但并不會是核心角色。因?yàn)樯虡I(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的核心功能是保值，增值作用有限，因此不能充分分擔(dān)第一和第二支柱的養(yǎng)老支出。

　　保險(xiǎn)公司優(yōu)勢有兩方面。一是保險(xiǎn)公司可以圍繞多元化的養(yǎng)老保障需求，提供差異化、綜合化的一攬子保險(xiǎn)解決方案，構(gòu)建“大養(yǎng)老”生態(tài)圈。保險(xiǎn)公司在發(fā)展人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)過程中積累了海量客戶數(shù)據(jù)，包括客戶的健康狀況、家庭情況、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等。通過對海量數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，描繪客戶畫像，更有利于為客戶提供差異化的保險(xiǎn)解決方案。保險(xiǎn)公司可以以養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品作為核心，驅(qū)動養(yǎng)老服務(wù)、養(yǎng)老社區(qū)，打通社區(qū)養(yǎng)老、護(hù)理和傳承的完整養(yǎng)老服務(wù)流程。保險(xiǎn)公司還可作為養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的投資者。目前，包括泰康、平安、國壽在內(nèi)的各大險(xiǎn)企均已積極布局養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)。二是商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)可以提供保底利率，也可以提供年金功能以對沖長壽風(fēng)險(xiǎn)，滿足投保人在安全穩(wěn)健、長期增值、長期領(lǐng)取等方面的綜合需求。

　　圖5:2020年保險(xiǎn)資金資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)

　　保險(xiǎn)公司的劣勢在于增值作用有限，難以充分分擔(dān)第一和第二支柱的養(yǎng)老支出。一是投顧能力偏弱。與銀行、券商及公募基金的理財(cái)顧問相比，保險(xiǎn)公司的代理人以銷售保險(xiǎn)為導(dǎo)向，對股票、債券及理財(cái)產(chǎn)品等資產(chǎn)了解有限，保險(xiǎn)代理人的專業(yè)投顧能力還有待提升。二是增值功能有限，吸引力不及其他產(chǎn)品。三是經(jīng)營難度更大，股權(quán)融資相對較難。養(yǎng)老保險(xiǎn)資金與年金屬于長期資金，應(yīng)當(dāng)對接長期資產(chǎn)，但國內(nèi)債券市場缺乏長期限資產(chǎn)，短期債券占比極高。保險(xiǎn)公司無法對沖長期險(xiǎn)產(chǎn)品所帶來的利率風(fēng)險(xiǎn)，所以股權(quán)融資難度相對更高。(中新經(jīng)緯APP)

　　本文由中新經(jīng)緯研究院選編，因選編產(chǎn)生的作品中新經(jīng)緯版權(quán)所有，未經(jīng)書面授權(quán)，任何單位及個(gè)人不得轉(zhuǎn)載、摘編或以其它方式使用。選編內(nèi)容涉及的觀點(diǎn)僅代表原作者，不代表中新經(jīng)緯觀點(diǎn)。

　　責(zé)任編輯：王蕾