曾依靠資本注入跨進白酒賽道的上海貴酒股份有限公司(以下簡稱“上海貴酒”)，如今資本市場與業績表現雙雙坐上“過山車”。

　　股價、業績大幅震蕩

　　11月21日,上海貴酒以14.87元/股收盤，上漲1.29%。從9月19日至今，上海貴酒股價一路上漲，從年內最低價4.78元/股上漲至年內最高價19.66元/股僅用了25個交易日，其中上海貴酒股價自9月18日至10月29日累計13個交易日漲停，日收盤價格漲幅偏離值累計達218.79%。值得注意的是，盡管9月至今上海貴酒股價一路高歌猛進，但自今年年初以來，其資本市場表現卻經歷了一段波動下跌的過程。北京商報記者統計發現，今年首個交易日，上海貴酒以17.98元/股收盤，此后波動下跌直至9月19日觸底。

　　不僅股價走勢出現波動，上海貴酒業績也坐上了“過山車”。北京商報記者梳理財報數據發現，從2019年切入白酒賽道后，上海貴酒業績一路高走，直至2024年前三季度業績呈現大幅縮水。財報數據顯示，1—9月上海貴酒實現營業收入2.31億元，同比下降82.97%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-0.76億元，同比下降162.98%；經營活動產生的現金流量凈額為-0.75億元，同比下降118.41%。

　　對于歸母凈利潤下降，上海貴酒表示，主要系酒類銷售降低、毛利率降低、固定性支出降幅有限、無政府補助、投資虧損等所致。

　　對此，業內人士指出，上海貴酒前期業績大幅提升一方面在于迎著醬香熱的風口，白酒產品銷量提升所致，另一方面則在于通過資本扶持不斷加大營銷促進業績提升。如今，當醬酒板塊恢復理性發展，醬酒產品優勝劣汰。從資金、渠道、品牌、團隊整體來看，資金也只是其中一環。

　　銷售費用占營收50%

　　業績大幅下降的背后，上海貴酒營銷費用高企擠壓盈利空間的問題再次凸顯。2019—2023年業績快速提升的同時，上海貴酒銷售費用也不斷高企，分別達302.49萬元、1000萬元、1.41億元、4.54億元以及7.21億元，占當年營業收入的2.77%、12.9%、23.31%、41.56%以及44.25%。值得注意的是，2024年上半年，上海貴酒銷售費用為0.97億元，占營收的50.62%。

　　銷售費用增長之下，利潤空間也不斷被壓縮。根據Wind數據，2019—2023年，上海貴酒歸母凈利潤分別為0.12億元、0.08億元、0.62億元、0.37億元以及0.87億元。而2024年前三季度，上海貴酒歸母凈利虧損0.76億元。

　　對此，酒類營銷專家肖竹青表示，白酒行業市場氛圍逐漸向強勢品牌集中，導致行業市場運營成本越來越高。每個終端每年陳列費約在1萬元以上，因此在終端進店陳列和控價銷售都需要用費用來支撐。基于此，上海貴酒很難有足夠的現金支付能力與其他酒企在傳統渠道進行競爭。

　　未來之路在哪

　　當業績與股價坐上“過山車”時，依靠資本切入醬酒“黃金賽道”的上海貴酒未來能否再度“翻身”？

　　據由權圖醬酒工作室發布的《2023—2024中國醬酒產業發展報告》數據，2023年醬酒行業的整體規模約為2300億元。醬酒產業規模從2020年的1550億元增長至2023年的2300億元，在4年時間里整體規模增加了約750億元。同時，《報告》指出，醬酒產業仍是我國白酒產業的戰略級機會，未來20年仍具備很好的成長性。

　　業內人士指出，醬酒賽道雖然釋放出更多空間，但對于上海貴酒而言，產品力以及渠道力很難支撐其業績大幅提升。從目前情況來看，上海貴酒2024年業績很難達到去年水平。而且，盡管市場空間不斷釋放，但包括貴州茅臺、貴州習酒、國臺酒業、郎酒等醬酒企業均不斷瓜分著市場份額。

　　終端市場難覓身影的同時，從盈利能力來看，上海貴酒毛利率也落后于行業水平。財報數據顯示，上海貴酒2019—2023年酒類業務毛利率分別為33.1%、39.77%、62.86%、67.29%以及74.99%。對比醬香型白酒上市公司貴州茅臺前三季度91.53%的毛利率來看，尚存較大差距。

　　酒類營銷專家蔡學飛向北京商報記者指出，以前外界資本介入白酒行業更多的是做酒企，但上海貴酒重心并不在酒企經營層面，更多的是在通過資本撬動醬酒板塊。上海貴酒不是采用傳統的酒類銷售思路，是依托背后的組織以及跨行業性質的組織，來做非傳統的、帶有一定金融屬性的白酒投資類公司。